姜禄彬个人o
作者简介：山东青岛人，在一个企业家家庭长大，年小学一年级接触股票投资，青少年时做过专业电台播音主持，曾跟着证券公司总裁做投融资业务，担任高级投资经理，能独立完成一级IPO和并购项目的财务尽调与整套底稿写作。作者曾留美多年，毕业于密苏里州立大学金融工程系与会计系、乔治华盛顿大学金融系，在高校里学习十年整，系统学习了金融学、会计学、应用数学、计算机四个学位课程。留学期间以专业第一名成绩获全额奖学金（GRE满分），美国注册会计师，回国后任职于券商研究所，目前主要从事以行业比较与公司、资金流与技术分析、财务估值三种流派为核心的股票投资体系建设，曾为两届新财富策略组核心分析师。作者现居上海，身高，长得好看。作者没谈过恋爱，写这个证券研究系列连载既为工作交流，也为相亲。
前言：
五一节的时候，我有个中学同学正在晒一张家人出行的照片，我心底泛起柠檬酸，于是到虎扑网站上看了一些情侣闹分手的帖子，一个男生说自己分手后感到高铁很晃天晕地旋，我心情总算好了一些，就像一个黑皮肤的印度人来到非洲发现自己其实还挺白的感觉。我开始听TFboys的《大梦想家》，被实习生喷“幼稚”，我得意洋洋的宣布说，本人只习惯听自己年龄段的歌曲。
我做证券研究这些年，看到了一个容纳各行各业的广阔世界。但同样为了让证券研究可以维持在高的水准上，我基本上是天天上班，我在办公室一周工作个小时，随着研究项目的进展，我已经写了四百万字的研究报告，证券28个行业我已经写完了18个行业，因此，我开始有一点生活的空间和时间。
正文：
第一部分、动力煤价格的季节性规律与计划经济
在文章的开始，让我们思考动力煤价格季节波动的规律。通常来说，在每年7、8月份“迎峰度夏”与12月份、1月份的“迎峰度冬”中，这是动力煤的消费旺季。而每年4月为动力煤传统需求淡季，一方面气温回升、取暖用电需求回落，另一方面水电出力增加、挤压火电负荷。观察历史数据可以很清楚地看到，每年上半年的4到5月份、下半年的9到10月份形成两个明显的动力煤消费“洼地”，动力煤消费的季节性特征是明显的。
然而从期货价格上看，每年在4月份和10月份，国内动力煤现货价格的上涨概率分别达到80%和%。4月份明为消费淡季，但是动力煤期货价格仍然上涨的原因主要在于煤炭运力上。当前主要运力还是集中在大秦和朔黄线上，17年大秦线运量4.3亿吨，而朔黄线3亿吨运量。
从到年去产能取得了很大成效，全国去产能约5.1亿吨，其中比例最高的是江南五省，合计去产能万吨，占其产能总比例的60%。未来一段时间这些减少的煤炭产量全部需要通过运输来实现。东北三省的去产能比例也达到了30%，导致区域平衡被打破，以前只需要从蒙东（例如露天煤业）调入的格局，改为从蒙西输入，这是一个非常考验运输系统的大改变。
新疆、贵州、河南、山东、安徽产煤五省去产能比例比较低，但是在到年之间也有万的产能快速关闭。由此一来，三西地区（陕西、山西和蒙西）的对外控制能力大幅增强。意味着国家如果控制煤价在合理区间，只需要调控三西地区即可。大秦铁路的煤炭运量，该指标代表了国内西部煤炭向北方港口的发运量，国内铁路煤炭运量基本维持在-万吨的区间波动。可以注意到，4月份大秦铁路由于春季检修，因此往往运量会出现大幅减少。
9月份开始国内进入冬储煤采购阶段，初期采购量需求带动国内港口以及电力企业库存下降，价格出现抬升。港口现货价格从9月到11月会一直保持强势，而自11月份开始逐渐转弱，在12月份煤电谈判结束后，12月份现货价格下跌往往成为大概率事件。需要指出的是，进入6、7月份，国内动力煤价格在观测的多年内均出现了下跌，这其实与夏季水电可以逐渐替代火电有很大原因。同时，7、8月是炼焦煤生产消费的淡季，因此夏天焦煤的价格很难上涨。
那么动力煤的价格全年顶峰是在何时呢？我认为是在4月份、9到10月份，而我认为不会包含夏天。这是因为从宏观经济上看，固定资产投资年内的三个高峰通常在6月、9月、12月三个月份，对动力煤消费产生积极影响，因此最有可能形成生活用动力煤和工业用动力煤叠加的时间应当是在9-10月之间，而4月份则是因为大秦铁路每年的定期检修导致运力紧张的缘故。
尽管对于化工类、以及家电类的企业来讲，产业链整合可以大幅提高运营效率，但是对于煤炭类企业来说，它们的产业链整合基本上不够成功，往往仍然是一家纯粹的资源型企业。以山西炼焦煤企业龙头西山煤电来说。公司年报显示年旗下几大电厂累计亏损数亿元。直到今天，对于煤炭企业来说，打通煤电产业链一体化是很困难的，煤炭股是纯煤炭资源属性的投资标的。
我想了两个原因，一个是如果走煤电一体化的路线，那么市场煤与计划电的煤电矛盾一直是“煤+电”企业的烦恼；而如果走焦煤、焦炭与煤化工一体化的路线，则它们又要对应基础化工类企业例如华鲁恒升的竞争，而石油化工比煤化工是一种效率更高的生产方式。
由于动力煤的季节性波动明显，产能过剩又明显，因此煤炭工业已经进入了计划经济的时代。一个事实是，年度政府工作报告中将要压减钢铁万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右，淘汰关停不达标的30万千瓦一下煤电机组，减少无效供给，因此年到之间，煤炭供给侧结构性改革仍然将不断深化。
按照煤炭行业十三五规划对生产开发的布局规划，政府将加快大型煤炭基地外煤矿关闭。对于14个中国煤炭基地来说，政府会降低鲁西、冀中、河南、两淮大型煤炭基地生产规模；控制蒙东（东北）、晋北、晋中、晋东、云贵、宁东大型煤炭基地生产规模；有序推进陕北、神东、黄陇、新疆大型煤炭基地建设。与此同时，14个煤炭基地外的产能，要逐步退出，到年，14个煤炭大型生产基地煤炭产量占比95%以上。而14个大型煤炭基地中，4个产量压缩，6个产量持平，4个产量增长。
煤炭行业向三西地区集中度的提高使政府对于动力煤和焦煤的调控能力增加。而主产区位于三西的中国神华、陕西煤业将是最大赢家，如西山煤电、盘江股份和开滦股份的煤炭企业也因为自身的主营业务的特色和区位优势成为二线煤炭股龙头。
第二部分、煤炭股投资标的与产业链研究的探讨
先谈一下动力煤的方面，中国神华（营业总收入2,.46亿、净利润.95亿、加权净资产收益率14.67%、毛利率33.18%）,煤炭按用途可以分为炼焦煤和动力煤。炼焦煤属于烟煤，是用于生产焦炭的原料，而焦炭又通常用于冶金。动力煤的质量要求较低，一般是褐煤或者贫煤，用于火力发电。公司生产以及销售的煤炭几乎全是动力煤。
中国神华是我国唯一拥有大规模，一体化运输网络的以煤炭为基础的综合能源公司。公司的铁路网络包括5条铁路线：包神铁路，神朔铁路，朔黄铁路，大准铁路和黄万铁路。其中，神朔和朔黄铁路是公司公司运输网络的主干线，并且是神东矿区和万利矿区到我国东部港口最直接的铁路运输路线。神华拥有三个自有出海口（码头）：黄骅港、天津煤码头、粤电珠海码头，港口吞吐量达2.65亿吨。其中，黄骅港已成为北方煤炭下水第一大港。
神华的核心竞争力在于其对煤炭全产业链的投资，神华不仅拥有优质的煤炭资源，进入了煤炭下游的消费行业(例如火力发电和煤制烯烃项目)并且还控制着主要的煤炭运输网络。在煤炭运输网络里，神华控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的铁路运输网络和“神朔—朔黄线”西煤东运大通道，以及黄骅港等港口和码头
在年，神华与国内6家长期合作、信誉良好的优质电力企业签署了三年(-年)电煤长协合同，对年度煤炭销量、价格及调价机制等进行了约定，有利于煤炭销量和价格。神华营业利润的增长的主要原因是煤炭平均销售价格同比增长34.1%到元/顿(年的煤炭平均销售价格是元/吨，年价格会在政府公布指导价格-元/吨这个区间。
目前煤炭供给侧改革的路线已经由总量化去产能转化为结构性优产能。年是严格控制工作日，年依旧是按照工作日核算产能但是默认了先进产能按工作日生产，年明确了先进产能按工作日核算产能。
中国神华盈利的周期没有出现过亏损，微利都不可能。这里面原因很清楚，一是神华采煤，运煤，煤化工，煤电一体化，用传统说话叫打通产业链。二是煤炭是资源，好的资源很大程度上决定了成本低，效率高。吨煤开采成本元，远低于同行水平，且基本械化开采，安全事故等极低，这是天然的护城河。公司自产煤吨煤生产成本仅为元/吨，而一般煤炭企业吨煤生产成本至少比其高出元/吨左右。中国神华的低成本优势主要源于资源优势。公司的主要矿区神东矿区是世界上生产效率最高的井工矿区之一，采用了世界最先进的开采技术和开采设备；准格尔矿区和胜利矿区是露天矿，埋藏浅，易开采。
投资神华要有债券的思维，股息率4.4%左右。历年分红率：-年，中国神华的分红率分别为39.62%，32.61%，32.69%，33.4%，33.32%，可以看到，非常稳定。从中国神华近十年的数据看，其毛利率在行业景气度高的时候普遍维持在40%以上。运营生产能力约60万吨/年的煤制烯烃项目。煤制烯烃即煤基甲醇制烯烃是指以煤为原料合成甲醇后再通过甲醇制取乙烯、丙烯等烯烃的技术。
除了煤炭生产，销售和运输之外，神华还控制并运营着容量达到57,兆瓦的发电机组。在年，神华与国电电力共同组建合资公司，其中神华持有合资公司42.53%的股份。在年，神华与国内6家长期合作、信誉良好的优质电力企业签署了三年(-年)电煤长协合同，对年度煤炭销量、价格及调价机制等进行了约定，有利于煤炭销量和价格的稳定。
每年四季度是动力煤的消费旺季，电厂发电量将显著提升，将是动力煤价格强有力的支撑。年11月28日零时，河北首次拉响全省天然气供应橙色预警。一场严重的“气荒”在中国北方蔓延。进入12月，国家发改委、环保部、住建部、国家能源局等多个部委密集下发紧急文件，要求确保群众温暖过冬。12月7日，华能北京热电厂恢复应急备用燃煤机组应急运行，北方重启燃煤取暖。北方城市爆发气荒，部分城市LNG价格已超过元/吨。
我的看法是，中国神华应当列入股票池中，这是因为它的主营业务为煤炭生产，同时它具备煤炭铁路与港口运输、下游建立火电厂与煤化工的一体化产业链。中国神华有两大核心优势，第一，它的煤炭质量高且开采成本低，这使得无论煤价如何波动，中国神华过去几年来从未出现亏损；第二个特点是，中国神华通过煤炭上下游一体化，从而平滑了动力煤价格变化对它业绩的影响，对于中国神华来讲，购买它的债券比购买它的股票更稳妥，目前来看，动力煤价格变化主要来自两方面，第一方面是每年9月份煤炭冬储开始后，动力煤价格会上涨，随着冬季发电厂发电量提升，煤炭价格将趋于稳定；第二个方面是中国面临大规模寒流影响，也会使得煤炭价格上涨。总体而言，中国神华由于其低成本，且与主要电厂签订煤炭长协价，平滑了煤炭价格的波动，因此中国神华可能是最好的煤炭股投资标的之一，但是投资煤炭股不如投资煤炭债券的机会好。
陕西煤业（营业总收入.亿、净利润.亿、加权净资产收益率26.59%、毛利率52.94%），公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务，陕煤是陕西省的煤炭上市平台，年的营收亿，其中原选煤.63亿，洗煤83.65亿，煤炭的来源有两条线：一是自产煤，二是贸易煤，贸易煤是对自产煤的补充，份额在不断减少，主要是自产煤，在这里我想通过自产煤和贸易煤结构的调节能改善利润率。
煤炭价格对营业利润的拉动作用非常明显，价格成为驱动企业利润增长的首要因素。煤炭价格上涨主要是过剩产能关退后优质产能短期无法释放所引起的供需失衡造成的。全年煤炭行业退出落后产能2.9亿吨，煤炭价格（以山西产5大卡秦皇岛煤炭市场价格为例）从年6月的元/吨上涨至年初的元/吨，此后煤炭价格虽一度上涨到元/吨，但煤炭价格基本横盘在元/吨左右至今。即使在年煤炭行业全年退出落后产能高达2.4亿吨的情况下，煤炭价格却并未继续出现大幅攀升。-年煤炭产能去化的压力会大大减轻，伴随着优质产能的逐步释放，届时煤炭价格预计面临着较大的调整压力。
自年初供给侧改革开始实施以来，煤炭行业、年分别提出去产能2.5亿吨/年、1.5亿吨/年的目标，而实际执行结果均超额完成目标。由于十三五去产能的总目标为8亿吨/年，我们预计-年退出产能的规模分别为1.5亿吨/年、1.2亿吨/年、1.2亿吨/年。
坑口价指煤炭从矿井挖出后井口交易的价格，不含外运运费。车板价指煤炭装上列车出发至港口前的价格，包括坑口价、税费，短途汽运费和站台费用等，不包括列车的运费。平仓价指煤炭运输到港口并装船的价格，不包括海运运费。煤炭从产地运达消费地，运输费用主要包括了短途汽运费用、列车运费和海运运费。
陕西煤业高端化工煤，高端配焦煤比例巨大。用煤炭做天然气，化肥，PVC，烯烃塑料，甲醇，乙二醇。高热值低成本化工煤。陕西煤业不是动力煤，而是化工煤，一般电厂烧这个是比较浪费的。陕煤具有显著的资源禀赋优势，低硫低灰高热值，是优良的配焦煤、动力煤、化工煤。按照陕煤的品质，它更多的可以按照配焦煤、化工煤来卖。作为优质煤产区，陕煤呈现出一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点，平均热值5大卡/千克以上，符合国家重点发展的煤炭深加工产业各项要求，是优质的环保动力、冶金及化工用煤。从销售地域看，公司产品主要销往西北地区，占比约60%。然后依次是华中地区、华北地区及华东地区。三个地区总计共占营业收入的34%左右。公司是一家深耕西北，适度向外拓展的企业。
电力是主力中的主力，占据煤炭消费量的一半以上。从产销区域看，山西、陕西、内蒙古中西部组成的“三西地区”是我国主要煤炭产区。三西地区的煤炭一直受限于外运能力不足，陕西煤业的销售地区主要局限在西北。随着蒙华铁路即将在年下半年开通。蒙华铁路作为我国煤炭运输的另一大动脉，会把陕西煤业和华中地区有效连接起来，进一步打开销售空间。公司前几年开始买入隆基股份，现在已成为隆基股份最大的机构股东。具体说来，隆基股份专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案，主要从事单晶硅棒，硅片，电池和组件的研发生产和销售，以及光伏电站的开发。这家公司主业是单晶硅的生产制造，和煤炭开采主营业务其实还是有很大不同。
南北大通道蒙华铁路预计年下半年建成通车。后续随着优质产能的释放，煤价存在逐步下行的可能。兖州煤业面临本部储量耗尽局面，国内以及全球到处买煤矿。陕西煤业按照目前年开采量坐拥足够百年开采的优质资源，不用海外买煤矿承担风险。
蒙华铁路意义是很重大的，传统以来，受制于资源禀赋+运输方式+运力紧张，两湖一江地区煤炭成本高企。两湖一江是煤炭净调入区域，供需缺口逐年扩大；与此同时,目前晋陕蒙地区煤炭运到两湖一江地区，主要是通过铁路直达和铁水联运(海进江)两种方式，由于运输距离长、运费高，使得该地区电煤价格显著高于全国平均水平，年湖北、湖南、江西电煤价格分别高于全国22%、28%、32%。伴随着煤炭供给增长、公路治超使得公转铁、港口禁汽运煤等一系列因素不断提升铁路货运需求，而现有4大铁路运输通道运力增长有限，预计运力将日趋紧张，会进一步提升两湖一江地区煤炭成本。
蒙华铁路的影响在于,随着年通车在即，两湖一江地区电厂显著获益于煤价降低：我国规模最大的运煤专线蒙华铁路(设计输送能力为2亿吨/年)有望于年内完工通车，可以将煤炭生产最为集中的晋陕蒙地区煤炭输送至最为缺煤的两湖一江地区。
目前,陕西煤炭由铁路出省主要有两个途径，一是经神朔-朔黄线由黄骅港下水，但由于朔黄线本身主要承担了山西、陕西两省的煤炭外运任务，所以其运力一直较为紧张，这使得陕西省煤炭的横向运力一直不够理想，同时这条铁路由中国神华控股，对于陕西煤业而言，通过神朔黄铁路稳定地向外运输煤炭，难度较大。第二个途径是经包西线将煤炭运往华中地区，但包西线设计运能仅为2万吨，实际运输能力仅为0万吨，这使得陕西省北煤南运的能力更为受限。
铁路运力不足导致陕西省煤炭外运费用较高且跨省调运有限。陕北煤炭运输到煤炭主要消费区成本费用在-元/吨左右，平均外运成本在元/吨左右较山西省高出20到元/吨，煤炭运输成本费用较高，制约了陕西省煤炭的外运及煤炭价格。受制于整个陕西省煤炭铁路外运的瓶颈，公司煤炭业务主要集中在西北地区，营业收入占总营收的比重为60.72%。而将在年开通的蒙华铁路是国内最长运煤专线——蒙西到华中煤运铁路，北起内蒙古浩勒报吉站，终点到达江西省吉安市，线路全长7公里，途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等七个省区，终至江西省吉安市，规划设计输送能力为2亿吨/年。这条铁路的开通，将极大的解决此前我国煤炭区域供需不平衡。
我的看法是，陕西煤业应当列入股票池中，它可能是煤炭股中比中国神华还要好的投资标的，这是因为陕西煤业的主营业务为煤炭开采，它的煤矿比中国神华质量更高，相比传统火电用途的动力煤，陕西煤业的煤含硫低、热量高、可以用作煤化工，一直以来它的问题在于陕西煤业向外铁路运输运力不足，原本横向运输的铁路线朔黄线属于中国神华，而纵向运输的华中地区的包西线，实际运输能力仅为0万吨，陕西煤业向外省运力不足，致使陕西煤业运费成本每吨比山西省高元左右，由此使得陕西煤业不得不将主要业务集中在西北地区，而年开通的蒙华铁路，可将煤炭由内蒙古运至江西省，每年可运2亿吨，由此陕西运往两湖一江的费用将下降至50元每吨，从而在年后陕西煤业营业收入与净利润将大幅上涨，由此我选择将陕西煤业列入股票池中，并认为它是比中国神华还要略好一些的投资标的。
兖州煤业（营业总收入1,.28亿、净利润73.63亿、加权净资产收益率14%、毛利率35.91%），公司产品主要包括动力煤、喷吹煤，适用于电力、冶金及化工等行业。目前兖州煤业的煤产区主要有三个部分，一是兖煤澳洲，二是山东本部，三是陕西内蒙部分，兖煤围绕做优做强本部、陕蒙、澳洲三大基地，三足鼎立区域发展格局加速形成。
即使年那种极端环境下，兖州煤业的山东本部，兖州煤业目前澳洲资产中的莫拉本煤矿，联合煤业也是盈利的。兖州煤业能够在年山东本部保持盈利主要和其区位关系相差很大，山东产区事实上为中国煤炭最经济产区。在中国其它地方，河北开滦，峰峰都是高瓦斯矿区，基本上挖一吨煤就会产生20立方米以上的瓦斯，同样山西的大部分区域也是高瓦斯矿区，而且开采条件差，未来的优质产区主要依靠陕西和内蒙。如果不是铁路，陕西内蒙的煤炭是没有任何开采价值的，因为有了铁路，大大降低了物流成本，使得一些原本虽然资源禀赋较好，但是区位比较差的地区的煤炭资源有了开采价值，一跃成为中国的优质产区。兖州煤业通过释放内蒙古以及澳大利亚产能方面得到了提升，在年内蒙古鄂尔多斯能化的转龙湾煤矿、营盘壕煤矿投入商业运营以及澳洲的莫拉本煤矿井投产后，兖州煤业煤炭产销量都出现大幅上升，这也是公司年商品煤产销量仍能保持两位数增速的原因。
煤炭进出口会基本平稳，全年进口2.5亿吨，出口-万吨，大型煤炭项目建设周期长达6年左右。兖州煤业由于大本营山东煤炭资源接近枯竭，主要在煤炭行业内向外延伸扩张，行业低谷举债在中国内蒙、陕西以及澳洲买煤矿，目前处于还债阶段，因为每年的利息费用很高。
中国的主要产煤在山西、内蒙、陕西，这三个地方的煤炭质量比较好。兖州煤业在山东本部从年的6.8亿吨可采，变成了年的3亿吨可采，变化还是比较大的。本部按每年3万吨的开采量，确实也就是7、8年时间就开采完了。兖州煤业有息负债高达亿是因为它收购2个内蒙古煤矿就用了亿，再收购澳大利亚煤矿用了几百亿。兖州本部煤炭从年开始，已经挖了几十年，因此不得不另寻出路，高价收购煤炭资源，不然以后就很困难，公司员工60人，退休员工人，工资就发掉50多亿。再过7年，山东本部气煤，焦煤全部开采完毕，净利润突然减少50亿。而陕西煤业有息负债为零，无财务费用，员工2.8万人，无退休员工，这就使得陕西煤业是比兖州煤业更好的煤炭股投资标的。
我的看法是，兖州煤业不适合列入股票池中，但可以列入股票（观察池）中，这是因为兖州煤业最重要的山东本部矿区还有3亿吨储量，按照每年3万吨开采进度，大约8年将开采完毕，兖州煤业由此在内蒙、陕西、澳洲高价收购优质煤矿，因此负债很高，每年需承担高额银行利息，过去三年来，兖州煤业的加权净资产收益率维持在10%左右，相比陕西煤业，它不仅利息负担重，并且退休职工工资支出高，因此我认为在煤炭股动力煤方向中，陕西煤业是比兖州煤业更好的投资标的，我选择将兖州煤业列入股票（观察池）中，但不列入股票池中。
露天煤业（营业总收入75.89亿、净利润17.亿、加权净资产收益率17.43%、毛利率35.86%），焦煤又称“主焦煤”，属于强粘结性、结焦性的炼焦煤煤种，是焦炭生产中不可或缺的基础原料配煤。焦煤必须是经过洗煤厂洗选后的精煤,其具有足够的结焦性。焦炭是由炼焦煤在焦炉中经过高温干馏转化而来，焦炭既可以作为还原剂、能源和供炭剂，世界焦炭产量的90％以上用于高炉炼铁。
目前年消耗煤炭约38亿吨，而动力煤年度消耗约30亿吨，占比将近80%，主要用于电力（含供暖）、冶金、化工、建材，其中电煤占70%。我国的动力煤产区主要是内蒙古、山西和陕西，其中内蒙古产能9.31亿吨，占比31%；山西省7.01亿吨，占比24%；陕西省5.17亿吨，占比17%。0-5千卡/千克的动力煤主要产区是“三西”地区，即山西、陕西和蒙西。年，全国发电共计6.5万亿千瓦时，比上年增长5.9%，其中火力发电量4.66万亿千瓦时，同比增长5.1%。
动力煤消耗具有明显的季节性特点，每年火电消耗的低点均出现在4月、10月，高点在7、8月和12月。我国动力煤年度消耗量约30亿吨，暂不能自给自足，其中每年进口约2亿吨。年全社会用电量6.31万亿千瓦时，同比增长6.6%。分产业看，第一产业用电量亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业用电量亿千瓦时，增长5.5%；第三产业用电量亿千瓦时，增长10.7%；城乡居民生活用电量亿千瓦时，增长7.8%。
年煤价最低谷时，煤炭行业几乎全行业亏损，而今煤价最高点翻倍了，煤炭行业利润超过0亿元，火电企业则巨亏（建材、冶金、化工因市场化程度高，价格可以输导，而电力价格还没有放开，煤价涨电价却很难联动）。目前是“市场煤，计划电”。因为电力涉及各行各业、千家万户，现阶段实行稳定的售电价格，有利于社会的稳定和发展。
公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，年煤炭产销量4,万吨左右。公司已经成为蒙东和东北地区褐煤龙头企业。露天煤矿资源优势明显，在不断巩固发展煤炭业务的基础上，响应控股股东“用煤发电，用电炼铝，以铝带电，以电促煤”的发展思路，积极布局火电等相关行业，提升竞争力。年露天煤业向控股股东购买内蒙古霍煤鸿骏铝电公司51%股权，总对价27.05亿。霍煤鸿骏拥有年产86万吨电解铝生产线、装机容量万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。本次交易完成后，露天可以快速进入电解铝业务领域，以期将电解铝业务打造为公司未来重要的业务增长点。
由于这次并购，公司以后几乎不会高分红了，年公司将电解铝业务注入上市公司，在本次交易完成后，露天可以快速进入电解铝业务领域，以期将电解铝业务打造为公司未来重要的业务增长点，形成“煤电铝”联动。露天只有4万吨的煤炭产能，已到上限，扩产要发改委批准。这个难度更大。所以露天选择和煤炭相关横向扩张，即进入下游电解铝产业链中。
公司褐煤可开采43年，年的生产成本是75.59元每吨。这一方面是因为露天地表浅层挖煤采矿的模式本来就成本低；另一方面，公司煤炭生产采用单斗汽车-半固定式破碎站-带式输送机半连续工艺，剥离生产采用单斗汽车间断工艺、单斗汽车-半固定式破碎站-带式输送机-排土机工艺半连续工艺、轮斗连续工艺等，机械化程度%，这是低成本的原因。
露天煤业所产为3大卡歇煤，发热量低，难以存储。两个褐煤大矿都是露天矿，开采成本低，淡季需要拨土，因此露天煤业效益呈二三季度营收大幅下降，一四季度营收大幅上升的规律波动。目前，上市公司盈利实体单位主要有：南露天矿（0万吨产能），北露天矿（0万吨产能，实际是3个矿坑，产能分别为万吨，万吨和万吨），扎哈淖尔煤业公司（主要是0万吨的煤炭露天矿）和坑口发电公司（2*MW火电机组）。南露天矿和北露天矿在年报中一般称为霍林河1号露天矿，为母公司主要的经营实体。扎哈淖尔煤矿称为霍林河2号露天矿，为上市公司子公司，上市公司股权占比98%，合并报表。
露天煤业的乌兰察布风电示范项目位于阴山和大兴安岭两个山脉在蒙古高原上的岔开区域。河北省张家口市的张北也属于风力资源丰富区，也是位于这个风口，这个风口就是每年蒙古高原和西伯利亚寒流进入华北和东北的主要通道。产业链中占露天煤业煤炭销售大头的火电和电解铝因近几年以来的行业不景气，而造成了回款速度放缓，由原本的2个半月，延长至当前的约3个月半。风力发电不稳定，它的效率低、成本高，而且投资周期还长。因此风力发电生意本身并不好。
我的看法是，露天煤业不适合列入股票池中，这是因为露天煤业是一家地处内蒙古蒙东地区生产低质量褐煤的企业，主要销售内蒙古当地或东北地区，每年开采量限制在4万吨，因此露天煤业实际上是一家债券型的股票，它的营业收入和净利润很难大幅增长，年，公司在下游产业链中收购了霍煤鸿骏，进入到了电解铝、风电与光伏发电铝。这个收购主要为了丰富和完善企业的产业链，并不以盈利为目的，这是因为公司在电解铝生产、光伏发电和风电领域上，在全国并没有明显的优势。因此我选择不将露天煤业列入股票池中。
中煤能源（营业总收入.23亿、净利润34.9亿、加权净资产收益率2.76%、毛利率19.95%），公司是国内第二大煤炭生产商中煤能源，其两大核心业务持续的输出，即煤炭业务及煤化工业务。在煤炭行业黄金十年期间，一些主业非煤的中央企业纷纷涉足煤炭业务，到年共有22家中央企业有煤炭业务及资产，此次整合，国资委将所有涉煤企业划分为一、二、三类。其中，一类为专业煤炭央企，也就是神华和中煤；二类为电煤一体化企业，包括华能、大唐、国电、国家电投、国投、华润集团和中铝公司；三类为其它涉煤企业，包括保利集团、中铁工、中煤科工、中航工业、新兴际华等。除了两大煤炭中央企业、五大电力，剩下的还有多家企业，对这些第三类涉煤企业，国资委要求原则上退出煤炭业务，希望煤炭业务做的好的央企，比如神华和中煤来做专业化整合。
在年11月16日，中国中煤能源集团与中国华能、中国大唐、中国华电、国家电力投资集团、华润电力、国投电力等六家电力央企签订中长期煤炭供需战略合作协议。根据协议，中煤集团将在年至年向上述6家电力企业供应煤炭5亿多吨。其中，年中煤集团将供应煤炭多万吨，后续年份合同量逐年增长。价格方面，从至年，下水煤长协价格以每吨元人民币为基础按月调整；年至年，价格由签约各方根据市场走势协商确定，如无重大政策调整则顺延前期定价机制。
中煤集团是一个集煤炭的生产、电力、化工以及还有装备的企业，煤电化和气都包含在内，这一结构应该说是一个产业链比较完整的企业。所以，具有一定的先天优势。一个看法是，中煤能源大量已投产项目不列入报表是隐藏利润的最主要原因，新投产项目不但隐藏利润，而且巨额在建资金利息等财务费用反而拖累了业绩，新项目不但隐藏利润，而且让公司分摊了大量管理费用和销售费用导致大幅拖累了业绩。
我的看法是，中煤能源不适合列入股票池中，这是因为，中煤能源是一家全产业链的煤炭国有企业，它的生产中包含煤炭、电力、煤化工等业务，过去三年来，加权净资产收益率仅为3%-4%，由于财务数据不佳，我考虑不将中煤能源列入股票池中，同样，在大型煤炭企业投资标的中，中国神华是比中煤能源更好的投资标的。
除了动力煤外，我们再谈一下比动力煤品质更好，但成本也更高的无烟煤与焦煤。年我国无烟煤市块煤走势整体可大体分4阶段，趋势略好于去年同期，主产地煤企盈利情况有所改善，但煤价仍处相对偏低水平，与其他煤种比涨幅偏小。
在年的第1阶段：前4月呈持稳状态。期间供需均不旺，市场仍低迷，供大于求，此时民用需求已日渐消退，工需则弱势运行，利空因素占主流，市场不温不火。在第2阶段中：5-6月小幅下滑。供求矛盾并未得到缓解，反而略加重，作为主力的化工需求处淡季，且企业经营压力大，无力大量补库，按需采购为主，维持低库存水平，亦无民用支撑。在第3阶段中：7-9月低位平稳。经前期煤价下滑后，已处年来最低水平，矿方挺价意愿较强，亏损严重，下方空间已非常有限，且此时煤炭行业开始执行个工作日生产制度，煤矿平均开工率水平显著下跌，在80%之下运行，一定程度上缓和供求矛盾，正由供大于求向相对平衡转变。在第4阶段中：9月中下旬-12月涨幅扩大。主要得益于供给侧改革，且相关政策均可落实到位，部分地区货源供不应求，且运力紧张，运费大涨，对煤价支撑力增强，此时进入民用传统需求旺季，且其他煤种大幅飙涨对无烟煤有显著推动作用，供需紧平衡致煤价一路坚挺向上，达年内最高水平，且显著高于年同期，供应端政策性大减产是最大利好因素。由此无论是动力煤、无烟煤还是焦煤，它们的价格最高最稳定的区域都是在9到12月的冬季。
在喷吹煤中，潞安环能（营业总收入.亿、净利润27.亿、加权净资产收益率15.2%、毛利率35.%），公司是喷吹煤龙头企业，喷吹煤、优质动力煤等核心品种市场竞争力强劲，潞安在到年吨煤成本分别元/吨、元/吨和元/吨。
潞安位于山西的煤炭主产区，资源丰富，煤质优良，能进行大规模机械化开采，成本端有优势，年大部分亏损时它还有利润。煤炭板块是公司的第一大业务，营收占比达到87%；焦炭板块是公司的第二大业务，营收占比达到12%。
公司的目标是做好潞安煤在京津冀及周边禁煤区的市场开拓与布局，围绕喷吹煤基地建设，不断优化煤炭产品结构，提高喷吹煤等品种煤的占比，巩固“中国喷吹煤基地”地位，确保品种煤效益最大化。年石油涨幅很大成为煤炭价格上升趋势的驱动力。年的年底，煤炭价格跌破边际成本有些企业开始停产退出，政策方面开始去库存改变供求关系。
潞安过去几年营收变化很大却有明显的周期性，8到年上升，到年下跌，年到年上升，整个行业也有这个特征，煤炭是大宗商品价格主要受供求关系的影响，供求关系受到宏观经济的影响，去产能人为造成供给紧张提高价格，现在去产能还在继续，国家又准备扩内需、搞基建、松货币这些对煤炭的需求提供了支撑。
混煤作为动力煤主要应用于火电，火电目前处于供大于求的情况，大部份处于亏损状态，同时我国动力煤储量丰富供应充足，这不利于混煤价格的上涨。喷吹煤作为冶金高炉用煤能降低冶金企业的生产成本，需求受焦煤和钢铁趋势的影响。如钢铁需求的增加会提升喷吹煤的需求，喷吹煤技术的更新有利于喷吹煤的占比。随着中国优质炼焦煤资源的日渐匮乏，高炉喷吹煤在钢铁冶炼工艺环节的地位日益提高。
起初中国炼钢全部采用无烟煤做喷吹燃料，因为喷吹替代焦炭主要用到的是煤炭中的固定碳元素，%采用无烟煤喷吹正好迎合了这样的需求和想法。后来，由于无烟煤供给的有限性及其原煤储量不断减少，市场价格也逐渐攀升。高炉喷吹煤在生铁冶炼环节的主要作用是部分替代冶金焦，降低焦炭消耗量。对高炉喷吹煤市场的分析应主要聚焦于对焦炭与高炉喷吹煤相互替代经济效应的判断。目前的无烟煤主要以北方的阳泉煤业集团为主导；贫瘦喷吹煤以潞安环能、山西焦煤集团等为主导。
我的看法是，潞安环能不适合列入股票池中，但可以列入股票（观察）池中。这是因为潞安环能自身是山西喷吹煤龙头，与之前的动力煤标的相比，喷吹煤主要适合用于钢铁冶炼过程中对于焦炭的替代，由于钢铁产量每年增长8%，由此喷吹煤的增速应高于8%，同时可以降低焦炭消耗。由于我国钢铁产量增速平稳，因此喷吹煤的应收与净利润不会迅速增长，并且喷吹煤用于冶金，因此当冬季耗煤紧张时，国家要求优先出售动力煤，而非喷吹煤，因此喷吹煤的年销售增速是受到限制的，所以我选择将潞安环能列入股票（观察）池中。
在喷吹煤的另一家企业中，阳泉煤业（营业总收入.14亿、净利润16.38亿、加权净资产收益率11.49%、毛利率17.82%），阳泉是国内最大的无烟煤上市公司，拥有资源储量27.9亿吨，可采储量15.6亿吨，核定产能万吨/年，考虑到兴裕（90万吨/年）、裕泰（60万吨/年）、榆树坡（万吨/年）、平舒项目（90万吨/年核增至万吨/年）产能增加，预计产能年将达到0万吨/年，增量27.3%。目前公司市场用户定位于大型的电力、冶金和化工企业集团以及民用煤市场。
目前公司在产产能约3万吨/年，是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井；另外，裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产。集团现有矿井44个，核定产能吨，公司表示，对于集团公司下属的煤炭资产，公司坚持“成熟一个，收购一个”的原则。未来，公司仍将坚持这一原则，逐步收购行业内以及阳煤集团下属的优质资产。
阳泉的问题在于它赚的钱都拿去投资了，一个煤矿从探矿权到建设投产，需要投资60到70亿，然后每年赚4亿。阳煤发债券要百分之七，可见融资能力不够，大量在建吃利润，16年以来只采不投入，因此毛利高。所以阳泉的业绩把握主要依靠企业具体经营情况，不适合作为趋势性的投资类股票。
公司喷吹煤产品在北方大型国有钢厂中占据主导地位，对北方长协钢厂用户销量占（铁路）总销量的90%以上，主要用户为鞍钢、本钢、首钢、河北钢；公司化工块煤产品主要供给给山东、河北地区化工企业。根据年10月26日阳泉无烟煤洗中块价格报收于元/吨，较6月低点上涨15.09%。目前国际油价维持高位，煤化工的经济性得以凸显，无烟煤作为好的化工用煤价格有望随着煤化工的复苏而上涨，利好公司业绩释放。
煤化工最近到年三年统计的项目上报的非常多，且煤化工在国内属于中端化工，部分产品属于高端化工产品，技术也是8年前后开始成熟。阳泉所处煤炭开采行业属于高危行业，并且煤炭开采工作受地质因素影响较大，面临水、火、煤尘和顶板等灾害，且公司所属矿井大多属于高瓦斯涌出矿，安全风险较大，阳泉各下属煤矿开采历史长。
无烟煤可以用于煤化工生产，由于化工进入旺季、动力煤也将在6月逐步进入旺季，双向驱动无烟煤进入价格高点。由于尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高，无烟块煤主要用于化工造气，再以生产的合成气（CO、H2）为基础生产合成氨及甲醇生产，合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。
我的看法是，阳泉煤业应列入股票（观察）池中，而不是列入股票池中。这主要是因为两个原因，第一个原因是公司所产的无烟煤为山西阳泉老矿区，瓦斯度数高，开采成本很高；第二个原因是，阳泉煤业是一家国有上市平台，过去三年来它的加权净资产收益率维持在5%左右，它是采用内部并购整合一家上市一家的策略，由于其煤炭产能受到山西国资委计划控制，因此营收与利润很难快速增长。年曾经出现过一次股价较大涨幅，主要是因为煤化工的主要品种甲醇等价格上涨，因此我选择将它列入股票（观察）池中。
兰花科创（营业总收入75.66亿、净利润7.82亿、加权净资产收益率8.69%、毛利率32.48%），煤炭市场经历了从年到1年的持续低迷和2年到年的黄金十年；以及年到年的再次陷入困境，到至今的恢复性增长。
中国无烟煤预测储量为亿吨，占全国煤炭总资源量的10%，年产2亿吨。山西省占32%，河南省占18%，贵州省占11%。中国有六大无烟煤基地：北京京煤集团、晋城煤业集团、焦作煤业集团、永城煤矿区、神华宁煤集团、阳泉煤业集团。其中宁夏碱沟山的无烟煤，灰分小于7%，硫含量从0.6-2.9%，是不可多得的优质无烟煤。
焦煤是炼焦炭用的也就是说是焦炭的原材料焦炭是钢厂用的用于高炉炼铁和铁矿一起在钢炉中起到加热骨架支撑还原剂的作用。而电煤是发电用的也就是用来燃烧发电的煤，动力煤一般就是指电煤。无烟煤的含碳量较高，挥发分较低，需要较高的温度才能燃烧。因此无烟煤需很长时间才能燃烧，几乎没有火焰。
公司是一家以煤炭、煤化工为主导产业的现代企业，煤炭产业现有各类矿井14个，年设计能力万吨。尽管年4季度以来，煤炭、尿素、二甲醚等产品价格均有不同程度上涨。但煤炭、尿素市场总体产能过剩的格局仍未根本性扭转。
在煤炭市场领域，煤炭作为公司第一大业务，目前拥有生产无烟煤矿6个，产能万吨/年。年煤炭盈利下降，主要受政策的影响；在尿素业务领域，公司目前拥有4家尿素企业，产能万吨/年。年以来尿素价格持续高位运行，报告期内公司尿素售价元/吨。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置，年总产能40万吨转化生产二甲醚20万吨。公司所属新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目已于年顺利实现达产见效。同时它的尿素工艺比较老旧，容易亏损。
我的看法是，兰花科创不适合列入股票池中，这是因为它有两大主营业务，第一大主营业务是山西地区晋城周边的高价无烟煤开采（占主营业务收入比例60%，毛利率为64%）。另一大业务是煤化工（占主营业务收入比例53%，毛利率为6.5%），我选择不将兰花科创列入股票池，主要原因为在煤炭股中，动力煤的开采成本比无烟煤要更低，山西地区开采煤炭、瓦斯较高，因此，无烟煤成本很高，由此，无烟煤类企业中陕西煤业是最好的投资标的。又因为山西晋城开采的无烟煤成本高，因此，煤化工的原材料成本很高，这就使得其毛利率仅为6.5%,因此我选择不将兰花科创列入股票池中。
煤炭的消费总量未来不会有大幅增长。以动力煤为例，从7到的消费量从20.38亿吨增加到29.82亿吨，年均增速7.9%。但是从到，增速就只有3%。按照“十三五”能源发展规划，煤炭消费总量要从年的39.6亿吨增加到年的41亿吨，年均增长0.7%。在能源结构中的比重将从64%下降到58%，所以未来注定会有些煤炭产能退出。年底，国家发布《全国矿产资源规划-》，提出重点建设14个煤炭基地。
煤炭行业十三五规划对生产开发的布局规划：加快大型煤炭基地外煤矿关闭；降低鲁西、冀中、河南、两淮大型煤炭基地生产规模；控制蒙东（东北）、晋北、晋中、晋东、云贵、宁东大型煤炭基地生产规模；有序推进陕北、神东、黄陇、新疆大型煤炭基地建设。与此同时，14个煤炭基地外的产能，要逐步退出，到年，14个煤炭大型生产基地煤炭产量占比95%以上。而14个大型煤炭基地中，4个产量压缩，6个产量持平，4个产量增长。中国神华、陕西煤业将是最大赢家。接下来我们谈一下这些被压缩的煤炭基地。
平煤股份（营业总收入.42亿、净利润13.77亿、加权净资产收益率11.65%、毛利率18.98%），平煤股份主营业务为煤炭开采、煤炭洗选加工和煤炭销售。公司位于中国中部，区位优势明显，铁路、公路运输便利。公司的煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤，产品主要有动力煤和冶炼精煤两大类。公司矿井位于平顶山矿区，炼焦精煤质地优良，主要煤种为主焦煤、中挥发焦煤、肥煤等，具有低磷、低硫、粘结性好、热强度特性好、挥发分适中、有害成分少等诸多特点，在炼焦过程中既可以获得高强度的焦炭，又可以回收较多的焦油等化工副产品，是理想的炼焦化工原料，被称为“工业味精”。
产品主要有动力煤和冶炼精煤两大类。动力煤低硫、低磷，符合国家环保政策要求。平煤股份所属煤炭资源是比较优质的，煤种齐全，焦煤挂帅，灵活洗选配煤；电煤热量不高却低硫、低磷，再加上突出的区位优势。目前公司的产品结构正在由动力煤和精煤并重逐步向以精煤为主倾斜。
焦炭不止是粗放炼钢，焦化过程中还有更为广阔的煤基化工应用。平煤股份营业收入不足中国神华的十分之一，利润更是连三十分之一都不及，但是平煤的员工总数比神华还多，高企的人力成本推升了生产成本，使利润承受压力。当煤炭市场需求不足，煤炭价格大幅下滑，平煤股份经营业绩大幅下降，煤炭滞销。产品主要有动力煤和冶炼精煤两大类。动力煤低硫、低磷，主要用于电力、石油化工和建材等行业；冶炼精煤主要用于钢铁制造业，公司“天喜牌”精煤荣获河南省名牌产品称号。
动力煤方面，公司已处华中地区市场引领企业，结合国内煤炭市场情况以及自身的产品结构调整，年公司多次带动省内电煤价格上涨。炼焦煤方面，公司是国内中南地区最大的炼焦煤生产基地，成为中南地区的价格标杆企业。
年焦煤洗选后冶炼精煤产量上市企业三强为，西山煤电1万吨，冀中能源万吨、平煤股份1万吨。然而尽管平煤股份精煤质量高，且交通便利，但是平煤股份并不是一个好的投资标的。一个原因是平煤股份营业收入不足中国神华的十分之一，利润更是连三十分之一都不及，但是平煤的员工总数比神华还多。平煤需承担费用的在职离职员工总数11万，包括9万在职员工和2万离职员工，神华在离职员工总数10.2万，包括在职员工8.9万，离退休人员1.3万。平煤股份基本都是合规的大矿，机械化水平大都在90%以上。平煤股份在职9万人，退休2万人，但是以其万吨产量来看，有2-3万人应该足够了。
我的看法是，平煤股份不适合列入股票池中，这是因为两个原因，第一个原因是目前国家制定了14个煤炭基地，到年，14个煤炭基地要在全国煤炭产能中占比95%以上，但是按照全国十三五能源发展计划，从年到年煤炭消费总量年均净增长0.7%，因此将降低河南河北地区的煤炭基地生产规模，推动陕北、神东地区的煤炭基地建设，由于平煤股份位于河南，所以未来三年它的产能与利润率均不会增加；第二个原因是，平煤股份是一家老国企，每年三千万吨煤炭产能仅需要三万名职工，而在册人数已达12万人，这就使得老国企管理费用很高，尽管平煤股份是优质的焦炭股投资标的，但由于人力成本过高，我们选择不将它列入股票池中。
冀中能源（营业总收入.82亿、净利润10.64亿、加权净资产收益率5.62%、毛利率22.53%），公司所处华北地区煤炭资源丰富，拥有较丰富的主焦煤、1/3焦煤、肥煤、气煤、动力煤等，煤种齐全。公司出产的炼焦精煤具有低灰、低硫、低磷、挥发份适中、粘结性强的特点，被誉为“工业精粉”。河北省内的煤炭资源大部分为煤质优良的炼焦用煤。
历史上，煤价从年前后1的高位开始下跌，发改委也是一路地出台稳定政策，但是没有用，到了年，煤价腰斩跌倒了，当时发改委密集地政策托市，召集煤企电企供需会，定长协，但是政策电的电企就是拖而不执行，因为市场煤更便宜。后来长协几乎名存实亡，煤价也在年底，不可救药地再度腰斩，跌破了，最低见。
煤价于年中开始快速上涨，这件事情与去产能的政策密切相关，但是当时本来也是一个拐点，政策只是加速了这种进程。在行业景气的拐点区域（不论是高峰还是低谷），政策会起到催化剂般的、巨大的化反作用，但是在周期的延续运行的过程中，逆周期的行政干预，却又往往是徒劳无功的。
年，煤炭行业供给侧改革将继续推进，李克强总理在《年政府工作报告》中指出，“年再退出煤炭差能1.5亿吨左右，压减钢铁产能万吨左右，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组”。
冀中能源地处河北，以煤质优良的炼焦用煤为主，与京津冀周边区域大型钢厂、焦化厂、电厂距离近，运费比外省煤企低，具有明显的资源与区位优势，而那些煤质高硫、高灰的煤炭企业在煤价正常时都不太可能赚钱，更不要说现在的情况。
公司主要煤矿位于河北，且大型钢企较集中，有河北钢铁、首都钢铁，以及周边的天津钢铁等，冀中有80%的煤炭主要销往公里为半径的销售区域内，区域优势助力降低运输成本、稳定客户源。公司煤炭产品按用途分为炼焦煤和动力煤。其中，炼焦煤具有低灰、低硫、粘结性强等特点，主要用于钢铁行业；动力煤具有低硫、低磷、高挥发等特点，主要用于发电、建材、化工等行业。
冀中能源债务人天津铁厂、崇利制钢、天铁第一轧钢有限责任公司三家均属“渤钢系”企业，已于年8月24日进入重整程序。冀中能源及下属公司对天津铁厂、崇利制钢、天铁第一轧钢的应收账款合计金额11.36亿元，已计提坏账准备2.43亿元。年1月30日，渤海系企业重整案第二次债权人会议召开，对重整所涉及债权的清偿方式进行了明确，渤钢系企业将采用“出售式重整”模式。重整后冀中能源预计账面损失7.03亿元，可收回金额4.33亿元。
我的看法是，冀中能源不适合列入股票池中，这是因为虽然冀中能源地处河北，焦煤质量高且区位运输方便，但是河北地区煤炭开采成本高，冀中能源与平煤股份都属于国家要缩减规模的煤炭基地，冀中能源进行了一系列多元化尝试，但它仍是一家传统的焦炭类的煤炭企业，与行业增长极为缓慢的钢铁业紧密相连，这就更加限制了它在营收与净利润的增速，因此我选择不将冀中能源列入股票池中。
西山煤电（营业总收入.亿、净利润15.亿、加权净资产收益率9.14%、毛利率30.%），公司的客户是面向东北、华北、南方地区的大型钢铁企业及发电企业。公司是焦煤龙头，公司的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，属优质炼焦煤品种。在国内炼焦精煤，特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位。
公司拥有煤矿11座，煤炭资源储量41.06亿吨，可采储量23.16亿吨，其中在产煤矿7座，核定产能万吨/年。公司目前拥有万吨/年的焦炭产能，受焦化行业景气度提升、下游钢厂需求增加带动。年3月集团公司下发了《关于下发西山煤电（集团）有限责任公司所有制改革实施办法的通知》，提出按照集团公司战略部署，本着成熟一个注入一个的原则，有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市。
公司拥有优质焦煤资源，可采储量23.16亿吨，煤炭产能万吨，电力装机容量兆，焦炭产能万吨。西山煤电集团现有21对矿井，生产能力万吨/年；9座选煤厂，总洗选能力万吨/年；9座发电厂，总装机容量万千瓦；3座焦化厂，总产能万吨/年。上市公司层面矿井产能合计万吨/年，焦煤集团合计煤炭产能万吨/年，公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。山西国改的七大煤企中大同煤业、山煤国际已正式开启收购集团持有的优质矿井，西山煤电集团的国改进程有望进一步推进。
年两会正在召开，国企改革成为两会的关键。西山煤电集团推进混合所有制改革要按照“1+3+N”的产业布局，聚焦煤炭主业，放开搞活电力、焦化、建材等辅业，发展新兴产业，清理退出无效低效资产。西山煤电为焦煤上市主体，持股股东虽然为山西焦煤集团。
山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,原煤产能高达1.7亿吨(含在建)，年原煤产量万吨，而公司作为焦煤集团专注于煤炭资产的上市平台，煤炭产量仅占整个集团的26.53%，集团大量煤矿未实现资产证券化,未来资产注入预期大。冀中能源目前共拥有证照齐全生产煤矿21处，产能合计万吨。西山煤电目前共拥有证照齐全生产煤矿和试运转煤矿7处，产能合计万吨。山西省查明焦煤资源储量近亿吨，约占全国的61%。但获得焦煤资源正越来越难。
在加强环保和行业去产能的政策环境下，上市公司想获得新资源只能通过市场化的手段收购兼并焦煤煤矿。年底，西山煤电通过收购产能置换指标，释放斜沟矿等一批先进矿井的产能，切实发挥煤炭主业竞争优势。斜沟矿主产高品质气煤（焦煤的一种），通过洗选后的气精煤销往下游钢厂及焦化厂，目前盈利较好。
西山煤电作为焦煤稀缺资源龙头，焦煤品种齐全。公司70%左右的量为长协，主要客户为大钢厂，对价格的敏感度相对较低。年3月以来煤炭行业的各种环保检查对公司产量影响小。总体来看，年焦煤价格将保持高位。由于钢企炼钢必需用到焦煤，而焦煤资源越来越少，产能不会有大的增加。所以，未来几年内，焦煤价格不会有太大的市场波动，这是西山煤电股价不会有太大向下压力的原因。煤电矛盾一直是“煤+电”企业的烦恼，西山煤电同样存在这一症状。公司年报显示，年旗下几大电厂累计亏损数亿元，因此对于煤炭企业来说，打通煤电产业链一体化是很困难的，煤炭股是纯煤炭资源属性的投资标的。
我的看法是，西山煤电可以列入股票池中，这是因为西山煤电与晋中能源都是A股最传统的焦煤投资标的，然而西山煤电处于山西焦煤集团，焦煤质量更好且有国企改革资产注入的投资概念，因此每年全国两会期间它会有国企混改的主题投资属性。然而焦煤的开采成本要远远高于动力煤，这使得焦煤与动力煤相比是一种垃圾属性的股票，具体表现在动力煤龙头陕西煤业的股价大幅上涨出现于三重底的第二个底（年1月4日），焦煤龙头西山煤电股价大幅上涨出现在三重底的第三个底（年1月31日），这就使得在A股投资当中，出现陕西煤业（动力煤）先涨，西山煤电（焦煤）跟涨的规律。因此，我选择将西山煤电列入股票池中，但只能将它放入中档的水平，它的上涨时间应发生在陕西煤业上涨之后的一个月。
盘江股份（营业总收入60.81亿、净利润8.77亿、加权净资产收益率14.01%、毛利率32.21%），公司位于贵州省六盘水市盘县红果镇，是中国长江以南唯一上市煤炭企业。盘江矿区是我国规划建设的全国14个大型煤炭生产基地之一，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%，矿区煤炭资源储量丰富，煤种齐全，品质优良，是中国南方地区重要的大型炼焦煤和动力煤生产基地，生产的精煤(尤其是1/3焦煤)品质较高。
公司目前原煤产能约.36万吨，商品煤.22万吨，其中精煤.71万吨，混煤.92万吨。精煤产品分为焦煤、喷吹煤等，主要供钢铁、化工行业使用，混煤即为动力煤，是主要为燃料用途，主要供电力、水泥等行业使用。年自产精煤毛利38.8%，自产混煤毛利41.66%。盘江股份年煤炭业务占比98%，其中精煤的毛利率34.62%，跟陕西煤业没法比，成本高。精煤占主营业务比例为79.13%。
矿区地质条件中等偏复杂，煤层以倾斜、中厚煤层为主，瓦斯赋藏丰富，均为长壁后退式采煤法，综合机械化开采工艺，总体而言开采成本是不低的。公司可以适应南方复杂地质高瓦斯突出煤层条件下的煤炭开采、瓦斯治理及综合利用、煤炭洗选等一系列自主技术，但公司生产焦煤成本高。
贵州省周边省区均为缺煤省份，江南仅贵州为煤炭净调出省，贵州省区域市场进入壁垒高。北方主要产煤省份很难补给贵州及周边缺煤省份。北方煤进入贵州省，需克服远距离运输高成本等因素。一是运输距离较远，造成物流成本居高难下，煤炭产品缺乏竞争优势；二是北煤南下需要协调沿线几个铁路局，而当前铁路运力非常紧张，无法满足运输需求。公司除了承担贵州省内电煤供应保障任务，还与周边的攀钢、昆钢等钢厂进行战略联盟，签订相对稳定的价格协议，形成了长期稳定的市场供应伙伴关系。
公司控股股东盘江集团是我国西南地区最大的煤炭供应企业，规模及区位优势明显，且煤炭品种较好，占有全省一半焦煤资源，作为贵州省国资委下属大型国有独资企业，盘江集团在区域煤炭资源整合中仍获得较强的地方政府政策支持，有利于扩大资源整合力度，而盘江股份作为集团也是贵州省唯一一家煤炭上市公司，可充分利用自身平台优势，吸收优质煤炭资产。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策：一是年1月公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能减量置换项目已取得全部手续，预计年7月投产；二是年5月28日，国家能源局核准批复了马依西一井项目万吨产能置换项目。
销售的商品煤76%通过铁路专用线运输（省外），24%采用汽车运输（主要是矿区附近电厂及自备电厂），运输状况比较稳定。盘江矿区内交通运输便利，有沪昆高铁、南昆、威红支线及水柏铁路通过；G60、水盘高速公路、国道、省道和县道从矿区通过。
区位优势明显，避开山西和内蒙古煤炭的竞争。历史上盘江股份就是四川攀钢集团的配套矿井，是其主要的焦煤供应商，只有在盘江股份供应量难以满足其需要的时候，才会远距离采购山西等地煤炭。由盘江运往攀钢的运费约90元/吨，而从山西吕梁到攀钢的运费是元/吨。从沿海港口进口焦煤运输到攀钢的运费是元/吨。盘江股份有明显的优势，同时煤炭品质过硬，具有较高的性价比。
公司的地理位置很好，周围都是缺煤大省，而煤炭单位距离运输成本占比售价很高，使得煤炭有区域的特性。矿区所在地，交通基础配套非常全。煤炭可采储量大，保证经营的可持续性。（20亿可采储量对应目前万吨产能，悬殊很大），煤矿煤质突出，年平均售价高到元每吨。
我的看法是，盘江股份应当列入股票池中，这是因为盘江股份生产优质焦煤，是西南地区例如四川攀枝花钢铁、云南昆钢的主要焦煤提供商。在地理位置上由于山西、陕北焦煤向西南地区运送的运费很高，即使蒙华铁路开通也不会对西南地区焦煤供应紧张的局面有所改观，同时盘江股份供应的焦煤品质高、质量过硬，又结合其区位优势致使它的股价不会有明显的下跌，在煤炭股投资标的中，盘江股份与西山煤电同属一流焦煤投资标的（但在中国由于成本过高，焦煤投资标的不如动力煤投资标的），在熊市三重底中，盘江股份属于垃圾股，它适合买入的时点在熊市三个底中的第三个底部。从K线的观察看，西山煤电比盘江股份投资更稳健，起涨的时间也要早两天。
淮北矿业（营业总收入9.56亿、净利润1.19亿、加权净资产收益率7.93%、毛利率39.77%），淮北矿业即以前的雷鸣科化借壳而来。公司年产量稳定在万吨左右，年产冶炼精煤0万吨以上，是华东地区煤种最齐全的冶炼精煤生产基地，区位优势于兖州煤业。淮矿股份焦煤资产质地良好，区位优势明显。根据公告，淮矿股份所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，北接齐鲁，西连中原，东临江苏，南靠浙赣，区位优势明显。
公司与山西焦化、开滦股份一样，既有焦煤资源，又有焦炭炼制，即焦煤销售能增加一部分业绩，焦炭又能增加一部分业绩。而其他的焦炭股，比如陕西黑猫等，却是只有焦炭炼制。以炼焦环节微薄的毛利率，焦化企业只能是空欢喜一场，赚取的利润中的大部分被上游焦煤企业拿走。
淮北矿埋藏很深，瓦斯气味浓，地压很大，成本奇高，最大的风险就是容易出黑天鹅，例如瓦斯爆炸、塌方。另外成本很高，煤价只要跌20%，就陷入亏损。陕煤的护城河在于埋藏浅，成本低，安全事故概率低，可采储量足够用90多年。
我的看法是，淮北矿业不适合列入股票池中，这是因为淮北矿业所处的安徽地区瓦斯气体浓，煤炭埋藏很深，地压很大，导致煤炭开采成本很高。同时，淮北地区的煤炭基地属于国家管控状态，营收净利润很难增长，尽管淮北矿业建立了焦煤开采，焦炭冶炼的焦煤焦炭生产全产业链，但是炼焦环节利润很薄，因此淮北矿业仍是一家煤炭资源型企业，即使在焦煤投资标的中，它也不如西山煤电，由此我选择不将淮北矿业列入股票池中。
山煤国际（营业总收入.37亿、净利润3.81亿、加权净资产收益率8.50%、毛利率12.83%），公司下属煤矿位于大同、长治、临汾等煤炭，煤种具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给山西、东北、四川、新疆等地的大型钢厂和山西、山东、河南、河北等周边地区发电厂。
公司从事煤炭贸易业务三十余年，在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立了货源组织渠道，拥有发运能力逾亿吨，在主要中转地设立了港口公司，年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。
公司年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。随着沿海地区煤炭贸易量的下降，公司主动压缩高风险低效益的煤炭贸易业务。公司继续整合贸易资源，优化贸易体系，并于浙江物产环保能源股份有限公司合作设立合资公司积极提升公司的综合竞争力。
我的看法是，山煤国际不适合列入股票池中，这是因为山煤国际的主营业务收入20%来自于煤炭开采，70%来自煤炭贸易（毛利率仅为1.83%），由此山煤国际的主要特点为煤炭贸易商，而目前，煤炭行业增长缓慢，根据国家十三五规划，煤炭在能源结构中的比重将逐渐下滑，这就使得煤炭贸易难以获利，目前煤炭贸易主要盈利的区域为蒙华铁路和大秦铁路，而山煤国际所控制的沿海港口海运路线并不是煤炭运输增长较快的区域，因此我选择不将山煤国际列入股票池中。
大同煤业（营业总收入91.63亿、净利润5.99亿、加权净资产收益率11.33%、毛利率50.68%），主要产品是动力煤，广泛应用于发电、建材、玻璃、冶金等行业。公司以开采优质动力煤炭闻名，是国内最有品牌认知度的煤种，其煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点。在建矿井投入生产产能进一步扩大。公司现有年产量2万吨，而正在改造建设的色连一号煤矿建设规模为万吨/年，投产后公司年产量将增加20%左右。
为了维护股价，公司一直在进行剥离落后产能,注入优质资产。年，大同煤业着手剥离不良资产，将燕子山矿整体资产（含负债）转让给集团，将煤峪口矿的整体经营权委托集团下属朔州煤电有限公司进行经营管理，剥离产能落后的资产，有效改善了上市公司的财务状况。除了将不良资产进行剥离之外，集团同步将优质资产注入上市平台。根据公司公告，塔山煤矿产能1万吨，主产优质动力煤。本轮收购之前大同煤业、同煤集团和大唐发电分别持有塔山煤矿51%、21%和28%的股权。年5月，完成新一轮收购，现持股比例提升至72%。此举增强了公司煤炭核心板块盈利能力和市场竞争力，煤炭板块盈利性更强。大同煤业现拥有3座矿井，分别为忻州窑矿（百年老矿）、塔山煤矿及色连矿，全部为优质动力煤。
同煤集团的矿井多数开采50年以上，尤其是忻州窑开采接近百年，但是考虑到资源枯竭，历史包袱等原因，这些矿井从投资的意义上讲已经不是优质资产。目前同煤集团下的主力矿井隶属大同煤业，大同煤田具有优越的开采条件。它的煤层离地表很近，开凿井筒一般只要凿下60-米就能见煤，最深的部分也不超过米，因此，建井快、投资少。大同煤田煤层倾斜度小，一般的斜度都在5%左右，便于机械开采。大同煤田瓦斯量少，地下水少，排水设备功率小。
我的看法是，大同煤业不适合列入股票池中，这是因为大同煤业位于山西晋北地区，盛产优质动力煤而非焦煤，它的问题在于大同煤业的煤矿很多历史已久，资源枯竭历史包袱重，因此与中国神华和陕西煤业相比其动力煤生产成本更高，由于陕西煤业与中国神华是比大同煤业更好的动力煤投资标的，因此我选择不将大同煤业列入股票池中。
上海能源（营业总收入63.34亿、净利润5.0亿、加权净资产收益率5.95%、毛利率32.9%），公司拥有较完整的煤电运一体化产业链。徐州生产基地地处华东苏鲁豫皖四省交接地区，位于淮海和“长三角”徐州老工业基地，靠近用户，运输成本低，公司江苏徐州生产基地的坑口发电厂总装机容量为MW，其发电所需燃料绝大部分为公司中心选煤厂、煤矿生产的低热值煤炭。公司自营铁路.9公里，年运输能力为1万吨。
我的看法是，上海能源不适合列入股票池中。这是因为它所在的徐州煤炭矿区地处鲁西，是十三五规划中要缩减规模的煤炭基地，这就使得上海能源的营收及净利润很难大幅增长。而在国内，由于市场煤、计划电的因素，煤电运一体化的产业链经营并不能改变煤炭企业的营收和净利润，完全依赖与煤炭资源多少的局面，因此我选择不将上海能源列入股票池中。
开滦股份（营业总收入.62亿、净利润5.17亿、加权净资产收益率5.78%、毛利率10.06%），公司已经形成从煤炭开采、煤炭洗选到焦炭及煤化工产品加工的产业链。煤化工产业炼焦肥煤由公司自给，焦炉煤气用于生产甲醇，粗焦油、粗苯用于深加工，焦油加工产品洗油用于焦炉气洗苯，甲醇项目驰放气制氢用于苯加氢精制，干熄焦回收焦炭显热用于产生蒸汽及发电。这种上下游一体化发展模式，通过利用自身的资源优势，向下游延伸至焦炭，最终发展精细化工产品，提高资源的利用效率，大幅提升产品附加值。
公司洗精煤主要用于炼焦，除销售给宝钢、鞍钢等客户外，部分供给煤化工子公司。焦炭用于钢铁冶炼，主要销售给首钢、河钢等钢铁企业。炼焦副产品焦炉煤气用于生产甲醇，粗焦油、粗苯用于深加工。开滦股份是变种化工类股票，业绩非常稳定。
具体而言，公司地处华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地和煤炭焦炭集散地，拥有突出的资源优势。区域内包括京山、大秦、张唐三条铁路干线，由国道以及京沈、津唐、唐港、唐曹等高速公路组成的公路运输网，还有年吞吐能力超过2亿吨的京唐港以及周边的秦皇岛港、塘沽港和曹妃甸港等重要港口，为煤炭与煤化工产品运输提供了较为完善通畅的交通体系。
唐山区域煤炭资源煤种为肥煤，属于低灰、中高挥发分、特高发热量、特强粘结性的优质肥煤。尽管河北作为整体煤炭去产能省份，但是焦煤、焦炭、煤化工的全产业链可以给与企业支持。目前开滦的主营产品焦炭正在卖给唐山周边钢铁厂，有句话叫“世界钢铁产量看中国，中国产量看唐山”。虽然近几年钢铁供给侧革掉关闭很多钢铁厂，但唐山还是很多仍然在运营。需要说明的是目前主营焦炭不大赚钱，焦煤采掘的毛利率40%占主营比例20%，因此主要靠焦煤盈利。
公司三大焦炭子公司中润（占股94%）、中化（占股50%）和中滦（占股51%）产能依次为万吨、万吨和万吨。其中中润和中化位于唐山，受“2+26”城市和唐山市政策的双重制约，中滦位于承德，不受限产政策影响。在煤化工业务方面，公司发挥一体化经营和循环经济优势，顺利实现了聚甲醛项目的正式投产，促进了公司产业结构优化。煤化工产业炼焦肥煤由公司自给，焦炉煤气用于生产甲醇，粗焦油、粗苯用于深加工，焦油加工产品洗油用于焦炉气洗苯，甲醇项目驰放气制氢用于苯加氢精制，干熄焦回收焦炭显热用于产生蒸汽及发电。园区统一配套公辅工程，各生产装置水、电、蒸汽统一平衡，最大限度合理利用，实现节能最大化。在油价稳定支撑后，潜力很强，业绩弹性较高，如果未来油价不下55以下，很安全的品种。
我的看法是，开滦股份可以列入股票池中，它在煤炭股投资标的中，仅次于陕西煤业和中国神华，稍好于西山煤电和盘江股份，这是因为，公司的主营业务中60%是冶金焦焦炭生产（毛利率为7.5%），主营业务中18%是焦煤生产（毛利率30%），公司形成了从焦煤开采，到由焦煤到焦炭的冶炼，以及下游煤化工加工的完整产业链，由于公司所在地理位置为河北唐山，周边钢铁企业较多，交通运输便利，因此对其焦煤、焦炭、煤化工产业链的经营效率提升巨大，开滦股份作为百年煤炭品牌，尽管地处河北，受到国家煤炭去产能限制，但它在内蒙古地区可以获得新的煤矿，由此，它可能是煤炭股中继陕西煤业和中国神华后最好的煤炭股投资标的之一。
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇